암호화폐에 대한 SEC의 변화하는 접근 방식은 RWA 성장을 지원하고 있지만 관할권 및 수익률 제약으로 인해 규정 준수 모델이 계속해서 제한되고 있습니다.
실제 자산(RWA)에 대한 주요 제약은 기술보다는 규제 참여였으며 미국에서는 그 역학이 변화하고 있다고 Sologenic의 최고 법률 책임자인 Ashley Ebersole이 말했습니다.
Ebersole은 2015년 초 증권거래위원회(SEC)에 합류하여 해당 기관의 암호화폐 및 블록체인 기반 자산에 대한 증권법 적용에 관한 초기 내부 실무 그룹에서 근무했습니다.
증권 규제 기관은 2017년에 DAO 보고서를 발표하여 증권의 정의를 충족하는 토큰에 대한 관할권을 주장했습니다. 뒤따른 것은 업계와의 지속적인 대화의 여지가 거의 없는 집행 중심 접근 방식이었습니다.
"DAO 보고서 이후 이는 향후 2년간의 집행 대응이었습니다. 제가 거기 있는 동안 정책에 대한 순환이 더 많이 있을 것이라고 예상했지만 그런 일은 일어나지 않았습니다. "라고 그는 코인텔레그래프에 말했습니다.
Ebersole은 Gary Gensler가 2021년 4월에 지휘권을 잡기 직전에 기관을 떠난 후 자세가 굳어졌다고 말했습니다. 개인 업무부터 그는 나중에 직원들이 암호화폐 회사와 교류하는 것을 단념할 때까지 SEC와 계속 협력했습니다.
통신 중단으로 인해 기업은 법적으로 준수하는 RWA 제품을 설계하기가 어려워졌으며 현재 생산에 들어가는 온체인 증권 모델의 개발이 지연되었습니다.
토큰화된 실제 자산 시장은 빠르게 확장되고 있습니다. Standard Chartered는 토큰화된 주식, 펀드 및 기타 전통적인 금융 상품이 블록체인으로 이동함에 따라 비스테이블 코인 RWA의 가치가 2028년까지 2조 달러에 이를 것으로 예상했습니다.
주요 금융 기관들은 이러한 변화에 대비하고 있습니다. Black Rock은 펀드 인프라를 현대화하기 위해 토큰화를 모색하고 있는 것으로 알려졌으며, JPMorgan은 이더리움에서 토큰화된 머니마켓 상품을 출시했습니다.
Ebersole은 "규정을 준수하는 토큰화를 수행하고 토큰화된 자산을 발행하는 올바른 방법이 있습니다. 이는 반드시 가능합니다"라고 말했습니다.
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그가 지적한 한 가지 모델은 예탁증서와 유사한 기능을 하는 주식 토큰과 관련이 있습니다. 사용자가 토큰을 구매하면 규제 청산 브로커가 해당 주식을 취득하여 보유하며, 해당 주식에 대한 계약상 권리를 나타내기 위해 토큰이 발행됩니다.
"당신이 그것을 소유하고 있습니다. 그것은 구매 시점에 발행되었으며 동시에 구매된 주식에 대한 계약상 권리를 참조합니다. "라고 Ebersole은 말했습니다.
Ebersole은 이러한 접근 방식이 소유권을 부여하지 않고 가격 노출을 제공하는 다른 토큰화된 주식 상품과 다르다고 말했습니다. 이러한 경우 주식 토큰은 주주 권리나 기본 자산에 대한 법적 청구권을 부여하지 않고 주식 가격을 추적하는 합성 도구로 기능합니다.
그 구별은 오늘날에도 여전히 관련이 있습니다. 7월 말, Robinhood는 OpenAI와 연결된 토큰화된 노출을 홍보했습니다. 민간 회사는 공개적으로 제품과 거리를 두며 지분 양도에는 승인이 필요합니다고 말했지만 승인은 이루어지지 않았습니다.
토큰화된 RWA에 대한 관심이 가속화되고 있지만 Ebersole은 이것이 증권 규제의 지리적 제약을 제거하지는 못한다고 경고했습니다. 실제로 많은 RWA 계획은 법적, 관할권적 한계에 부딪힙니다.
블록체인 인프라가 그렇지 않더라도 증권법은 전국적으로 구속력이 있습니다. 미국 요구 사항을 준수하는 RWA 구조는 별도의 라이센스, 공개 및 배포 규칙이 적용되는 유럽 연합 또는 아시아 시장으로 자동 변환되지 않습니다.
Ebersole은 “토큰화된 RWA 프로젝트와 관련하여 우리가 듣는 가장 어려운 점은 이러한 자산을 완전히 법적으로 준수하는 방식으로 수행하는 경우 이러한 자산에 적용되는 법적 요구 사항이 복잡합니다는 것입니다. ”라고 말했습니다. “미국에서는 그게 사실이고 전 세계적으로는 훨씬 더 복잡해요. ”
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이러한 단편화로 인해 많은 플랫폼이 지역별 서비스를 제공하게 되었습니다. Robinhood의 토큰화 서비스는 EU 사용자로 제한됩니다. 이는 토큰화된 미국 주식 및 상장 거래 상품의 거래를 허용하지만 기본 주식에 대한 직접적인 소유권을 부여하지는 않습니다. 대신, 토큰은 공개적으로 거래되는 증권의 가격을 반영하며 블록의 금융 상품 시장 지침 II(MiFID II)에 따라 블록체인 기반 파생 상품으로 규제됩니다.
수익률은 RWA 토큰화가 종종 규제 마찰에 부딪히는 또 다른 영역입니다. Ebersole은 규제 기관이 거래 검증 참여와 같은 보유자 자신의 행동을 통해 생성된 수익률과 단순히 토큰을 보유함으로써 수동적으로 발생하는 수익률을 뚜렷하게 구분하고 있다고 지적했습니다.
그는 “보유만으로 내재 수익률이 있는 자산을 구매한다면 규제 당국은 여전히 이를 증권의 특징으로 간주할 것”이라고 말했다.
이러한 구별은 이미 시행 결정을 형성했으며 토큰화된 제품이 구성되는 방식에 계속 영향을 미칩니다. 현 SEC 행정부 하에서 스테이킹 및 기타 형태의 수익에 대한 규제적 관점이 진화했지만, Ebersole은 고유 수익이 현행법 하에서 여전히 민감한 유발 요인으로 남아 있다고 말했습니다.
RWA의 실질적인 변화는 SEC가 업계에 접근하는 방식의 변화에서 비롯되었습니다. Gensler가 주도한 SEC의 집행이 집중된 기간 동안 직원들이 암호화폐 회사와 협력하는 것을 단념했을 때, 발행하려는 발행인은 기존 증권법 내에서 운영하려고 시도하더라도 규정을 준수하는 온체인 제품을 구축할 수 있는 실행 가능한 경로 없이 남겨졌습니다.
기관이 참여에 대한 더 큰 개방성을 나타냄에 따라 이러한 자세는 완화되기 시작했습니다. Ebersole은 Paul Atkins의 합류를 포함하여 SEC의 최근 리더십 변화가 블록체인 기술을 고유한 규제 위험이 아닌 증권 시장에 잠재적으로 적용할 수 있는 인프라로 취급하는 분위기에 기여했다고 지적했습니다.
"이제 SEC는 업계와 많은 관계를 맺고 '우리가 하려는 일을 하려고 한다면 어떻게 하시겠습니까? '라고 말해주고 있습니다. "라고 Ebersole은 말했습니다.
이러한 환경에서는 규제된 중개자 및 보관 계약을 통해 구성된 토큰화된 주식과 같은 규정 준수 모델이 개념에서 생산으로 이동할 수 있습니다. 이는 국경 간 유통 및 추가 증권 의무를 유발할 수 있는 수익률 베어링 설계와 관련된 법적 마찰이 지속되는 경우에도 마찬가지입니다.
기존 증권법은 계속해서 RWA를 규율하지만, Ebersole의 견해로는 집행 전용 자세에서 벗어나더라도 규제 기관과 시장이 남은 격차를 계속 극복할 경우 시간이 지남에 따라 보다 맞춤화된 규칙의 가능성이 배제되지는 않습니다.
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원문 제목: Former SEC counsel explains what it takes to make RWAs compliant
The SEC’s changing approach to crypto is supporting RWA growth, but jurisdictional and yield constraints continue to limit compliant models.
The key constraint on real-world assets (RWAs) has been regulatory engagement rather than technology, and that dynamic has been shifting in the US, said Ashley Ebersole, chief legal officer of Sologenic.
Ebersole joined the Securities and Exchange Commission (SEC) in early 2015, where he served in the agency’s early internal working groups on crypto and the application of securities law to blockchain-based assets.
The securities regulator published theDAO Report in 2017, asserting its jurisdiction over tokens that met the definition of securities.
What followed was an enforcement-led approach that left little room for sustained dialogue with the industry.
“After the DAO Report, it was an enforcement response for the next two years.
I expected there would be more of a rotation toward policy while I was still there — that didn’t happen,” he told Cointelegraph.
Ebersole said that posture hardened after he left the agency, shortly before Gary Gensler took the helm in April 2021.
From private practice, he continued engaging with the SEC until staff were later discouraged from interacting with crypto firms.
The communication breakdown made it difficult for companies to design legally compliant RWA products and delayed the development of onchain securities models that are now moving into production.
The market for tokenized real-world assets is scaling quickly.
Standard Chartered has projected that the value of non-stablecoin RWAs could reach $2 trillion by 2028, driven largely by tokenized equities, funds and other traditional financial instruments migrating onto blockchains.
Major financial institutions are positioning for that shift.
BlackRock is reportedly exploring tokenization tomodernize fund infrastructure, while JPMorgan has launchedtokenized money-market products on Ethereum.
“There is a right way to do compliant tokenization and issue tokenized assets.
It absolutely can be done,” Ebersole said.
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One model he pointed to involves stock tokens that function similarly to depository receipts.
When a user purchases a token, a corresponding share is acquired and held by a regulated clearing broker, while a token is minted to represent contractual rights to that share.
“You own it.
It’s minted at the time of purchase, and it references contractual rights to a share of stock that was purchased at the same time,” Ebersole said.
Ebersole said this approach differs from other tokenized stock products that offer price exposure without conferring ownership.
In those cases, stock tokens function as synthetic instruments that track the price of an equity without granting shareholder rights or a legal claim on the underlying asset.
The distinction remains relevant today.
In late July, Robinhood promoted tokenized exposure linked to OpenAI.
The private company publicly distanced itself from the product andsaidthat any transfer of its equity requires approval, which did not occur.
Interest in tokenized RWAs is accelerating, but Ebersole warned that it does not eliminate the geographical constraints of securities regulation.
In practice, many RWA initiatives run into legal and jurisdictional limits.
Securities laws remain nationally bound even if blockchain infrastructure is not.
An RWA structure that complies with US requirements does not automatically translate to the European Union or Asian markets, where separate licensing, disclosure and distribution rules apply.
“The toughest thing we hear about with tokenized RWA projects is the maze of legal requirements that apply to these assets if you’re doing them in a fully legally compliant way,” Ebersole said.
“That’s true in the US, and it’s even more complicated globally.
”.
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That fragmentation has pushed many platforms toward region-specific offerings.
Robinhood’stokenization offering is limited to EU users.
It allows trading in tokenized US stocks and exchange-traded products but does not confer direct ownership of the underlying shares.
Instead, the tokens mirror the prices of publicly traded securities and are regulated as blockchain-based derivatives under the bloc’s Markets in Financial Instruments Directive II (MiFID II).
Yield is another areawhere RWA tokenization often runs into regulatory friction.
Ebersole noted that regulators draw a sharp distinction between yield generated through a holder’s own actions — such as participating in transaction validation — and yield that accrues passively simply by holding a token.
“If you buy an asset with an inherent yield just by virtue of holding it, regulators are still going to look at that as the hallmark of a security,” he said.
That distinction has already shaped enforcement decisions and continues to influence how tokenized products are structured.
While regulatory views on staking and other forms of yield have evolved under the current SEC administration, Ebersole said inherent yield remains a sensitive trigger under current law.
The practical shift for RWAs has come from a change in how the SEC approaches the industry.
During an enforcement-heavy period under the Gensler-led SEC, when staff were discouraged from engaging with crypto firms, would-be issuers were left without a workable path to build compliant onchain products, even when attempting to operate within existing securities law.
That posture has begun to soften as the agency signals greater openness to engagement.
Ebersole pointed to recent leadership changes at the SEC, including the arrival of Paul Atkins, as contributing to a tone that treats blockchain technology as infrastructure with potential applications for securities markets rather than as an inherent regulatory risk.
“Now the SEC is engaging a lot with the industry and saying, ‘Come in and tell us if you are trying to do what we’re trying to do, how would you do it?’” Ebersole said.
In that environment, compliant models such as tokenized equities structured through regulated intermediaries and custody arrangements can move from concept to production, even as legal friction persists around cross-border distribution and yield-bearing designs that can still trigger additional securities obligations.
Existing securities law continues to govern RWAs, but the move away from an enforcement-only posture does not, in Ebersole’s view, foreclose the possibility of more tailored rules over time if regulators and the market continue working through remaining gaps.
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